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形成新动能;另一方面

文章来源:未知时间:2018-05-13

  当前市场处在一个较为悲观的预期之下。目前上证综指估值仅略高于“2638”点时的位置,全部A股的预期估值已经低于了前期市场低点时的估值。这说明目前市场的估值已经反映了一定的市场悲观预期,具有一定的安全边际。

  当前市场处在一个较为悲观的预期之下。目前上证综指估值仅略高于“2638”点时的位置,全部A股的预期估值已经低于了前期市场低点时的估值。这说明目前市场的估值已经反映了一定的市场悲观预期,具有一定的安全边际。在这样的背景之下,我们需要关注的问题是,目前市场究竟还在担心什么,这些因素在未来的一段时间之内,是否会有所转变?

  风险:经济的不确定性。虽然目前中观数据与经济领先指标表现仍然较为强劲,但市场对于未来,尤其是下半年的经济情况仍然存在着一定的担忧。

  需要关注政策组合改变市场对于未来经济与风险的预期。面对海内外的不确定性,我们相信,国内经济的内生增长动力是行之有效的应对之策,也可以有效改变市场对于未来经济与风险的预期。我们认为4月份的社融数据或许将成为一个重要的观察变量,之后应该持续关注“扩内需”的具体政策落地。

  大金融板块在经历了前期的市场调整之后,目前估值已经回归到合理区间,板块景气则具有相当的确定性,同时龙头也利好于政策的落地,是价值板块中的较优选择。弹性品种则首推军工板块,军工板块目前的估值与配置相较于历史处于底部,基本面预期将会有环比改善,同时也将受益于政策的推动。同时,关注景气改善的环保、航空以及估值显著偏低的周期板块。

  主题配置:关注供给侧结构性改革补短板、北斗、改革开放以及PPP等。供给侧结构性改革补短板方面,当前重点关注自主可控、半导体等;北斗方面,稳步推进的全球化有望使得主题行情催化不断,产业化进程不断发展有望打开增长空间;改革开放方面,重点关注上海自由贸易港区以及一带一路等;PPP方面,估值低位提供安全边际,基本面改善有望催化主题行情。

  上周,市场整体表现平平,上证综指微幅上涨0.29%,创业板指微幅上涨0.51%。我们认为,当前市场实际上处在一个较为悲观的预期之下。正如我们上周周报中所提出的,在定量测算了上证综指的预期估值之后,我们发现目前指数估值仅略高于“2638”点时的位置,5月份市场整体估值位置相对安全。

  如果换一个角度,从全部A股的角度来看,目前A股整体的估值反映出的预期要更加悲观。目前全部A股的预期估值已经低于了前期市场低点时的估值,TTM估值也已经接近前期市场低点的估值。这说明,目前市场的估值已经反映了一定的市场悲观预期,具有一定的安全边际。

  不过,从年报以及一季报反映出的情况来看,目前A股的盈利增速仍然处于较高位置。全部A股2017年报及2018年一季度净利润同比增速分别为19.0%、14.9%,非金融分别为33.8%、25.3%,均已连续两个季度下滑。但从近年年报及一季报的单季度净利润增速对比来看,当前全部A股及非金融净利润增速仍处较高水平,高于近年同期历史均值。整体来看,收入端的增加是A股整体与非金融业绩不断回升的关键驱动因素,投资收益近几个季度则有明显持续正向贡献,值得注意的是,2018年全A非金融板块毛利率贡献由负转正。

  在企业盈利保持高位,但是市场悲观的情况之下,我们需要关注的一个问题是,目前市场究竟还在担心什么,这些因素在未来的一段时间之内,是否会有所转变?

  虽然目前中观数据与经济领先指标表现仍然较为强劲,但市场对于未来,尤其是下半年的经济情况仍然存在着一定的担忧。2017年上半年在经济数据良好的情况下,金融去杠杆政策连续出台,市场风险偏好下降,估值下跌,市场整体表现一般。同时在预期经济数据全年下行背景下,全年蓝筹股行情走高。2017年大盘股指数相对小盘股获取明显超额收益,市场偏向白酒、家电为代表的价值股龙头。

  在2018年一季度经济数据同样未现明显下行端倪的情况下,考虑全年经济预期偏弱,以及当前流动性及金融监管政策环境,预计市场整体上行动力依然不足。

  在对于经济与海外因素的不确定性之下,我们认为需要增加对于国内政策组合的关注。前期的央行定向降准政策与政治局会议讨论经济形势,均表明政策层开始逐步关注经济层面的压力。面对海外的不确定性,我们相信,国内经济的内生增长动力是为行之有效的应对之策,也可以有效的改变市场对于未来经济与风险的预期。

  短期之内,我们认为4月份的社融数据或许将成为一个重要的观察变量,之后应该持续关注“扩内需”的具体政策落地。本轮“去杠杆”的政策抓手是在金融机构上,直接影响是影子银行回表以及银行“惜贷”与“广义信用紧缩”。这使得虽然实体经济有融资需求,但是会受到去杠杆的限制。如果4月份的社融数据好于预期,或许可以边际上缓解市场前期的担忧。而扩大内需相关政策的出台则可以更加直接的影响到市场对于前期经济的悲观预期,有望成为市场的转机。

  行业配置方面,关注大金融+军工板块投资机会。在经历了前期市场的调整后,目前行业整体的估值朝着相对更加合理的方向发展。而大金融板块在经历了前期的市场调整之后,目前估值已经回归到合理区间,当前板块景气则具有相当的确定性,同时龙头也利好于政策的落地,是价值板块中的较优选择。弹性品种则首推军工板块,军工板块目前的估值相较于历史处于底部,基本面预期将会有环比改善,同时也将受益于政策的推动。此外,关注景气上行的环保与航空板块,以及估值显著偏低的周期板块。

  目前大金融板块在经历了前期的市场调整之后,估值已经重新回到了相对合理的价值区间。我们认为,2018年流动性进一步收紧的可能对于银行龙头而言,仍然可以带来持续的利好。在二季度市场风险偏好降低的背景之下,大金融板块作为基础配置仍然是一个合理的选择。

  军工板块:军工股估值分位数依然在相对较低的位置:多数投资者使用通用的PE估值来评价军工股,但由于军工行业具有特殊的加工业属性(定价权并非完全市场化),使得纯粹使用PE估值可能并不合适,需要综合考虑PB与PS估值来考核军工股的投资价值。军工也属重资产行业,PB估值的分位数比较能够更为有效地考察军工板块股价的保底价值是否合适;同时,军工行业往往存在“增收不增利”的现象(特殊行业属性),因此使用PS估值也较为合适。单一估值方法可能都有缺陷,综合判断性价比更为合适。而综合考量PB与PS的历史比较,目前军工行业优质个股仍值得关注。

  军费支出同比增长8.1%,看好行业基本面改善。2018年我国国防军费预算11,069.51亿元,较上年同比增长8.1%,相较2017年7.0%的增速有明显提升。充裕合理的军费开支是实现强军梦的基础和民族复兴的基石,在我军进行机械化信息化双重跨越的过程中,势必面临着更大批量装备的更新换代。与此同时,考虑到军品交付5年周期前松后紧、而之前受军改影响有所削弱带来的之后订单补偿性的增长,预计18年将是军工订单大年,订单增长率有望呈现较高的增长。政策主线清晰,符合投资关键要素:(1)逻辑演绎:业绩预期远景变化方向清晰;(2)预测方向:优质个股或典型标的订单改善,叠加板块效应将形成共振;(3)驱动因素:军费提升、先进制造等政策趋势持续引导,步调清晰;(4)参与主体:机构投资者在军工行业持仓较轻,适合作为增配方向。综合来看,并非只有TMT才叫先进制造,军工板块值得期待。

  最后可以关注受益于经济预期修复的周期类行业。在二季度经济不差的背景下,我们认为估值显著偏低的周期品或许也将有博弈性的机会。推荐关注估值较低的水泥、钢铁、煤炭等行业。在供给侧改革整体稳定的背景之下,经济预期仍然将是影响周期品最大的变量。前期较为悲观的经济预期有一定修复,或将带动周期类行业上涨。此外,根据年报以及一季报数据,我们认为景气稳定上行的环保以及航空板块也值得关注。

  供给侧结构性改革补短板:一方面,十九大报告指出“加快建设制造强国,加快发展先进制造业,推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合,在中高端消费、创新引领、绿色低碳、共享经济、现代供应链、人力资本服务等领域培育新增长点、形成新动能。”供给侧结构性改革的重心从传统领域去产能,转向强调培育经济的新增长点,形成新动能;另一方面,政策端对基础性先进制造业领域倾斜的力度会进一步加大,建议当前重点关注自主可控、半导体等。

  北斗:全球化稳步推进,产业化不断发展。2018年将发射18颗卫星(17年发射2颗),其中,北斗3号将实现“一带一路”国家和地区覆盖,稳步推进的全球化有望使得主题行情催化不断;另一方面,产业化进程也不断发展。2018年高精度定位有望开始进入手机、汽车等大众消费市场,未来北斗更可能成为无人驾驶必不可少的信息基础设施,应用领域与范围的不断拓展,有望打开全新增长空间。

  改革开放:十九大报告指出“形成全面开放新格局”,且考虑到18年为改革开放四十周年,改革开放或进一步深化,相关主题有望迎来重大催化,重点关注上海自由贸易港区以及一带一路等。

  PPP:估值低位提供安全边际,基本面改善有望催化主题行情。一方面,经过前期调整,当前PPP指数估值(PE(TTM))处于历史低位,具有较高的安全边际;另一方面,PPP清库进入尾声,基本面改善有望催化主题行情。按照财政部《关于规范政府和社会资本合作(PPP)综合信息平台项目库管理的通知》的要求(各省级财政部门应于2018年3月31日前完成本地区项目管理库集中清理工作),目前PPP清库已进入尾声,前期监管趋严对板块所产生的压制或逐渐消退,基本面改善有望催化主题行情。

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